定向降準不“灌水”10月資金面喜憂參半

就在國慶節前一天，央行宣布從2018年開始，對普惠金融實施定向降準。在市場人士看來，雖然這一舉措對市場中長期流動性預期存在利好，但10月份的資金面仍然有不小的壓力。

定向降準不“灌水”

值得注意的是，雖然這并非央行首次實施定向降準，但此次在貸款定義和覆蓋機構兩方面都較之前有所擴充。

首先，定向降準政策考核范圍由現行的小微企業貸款和涉農貸款調整為普惠金融領域貸款。這不僅覆蓋了原有定向降準領域的小微企業和“三農”貸款，還將政策延伸到脫貧攻堅和“雙創”等其他普惠金融領域貸款，政策外延更加完整和豐富。

其次，此次定向降準考核的金融機構范圍覆蓋了國有商業銀行、中國郵政儲蓄銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行和外資銀行。央行有關負責人表示，按現有數據測算，可覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行。

在此基礎上，央行對普惠金融領域的貸款設置了兩檔考核比例。達到第一檔的金融機構，其存款準備金率在法定存款準備金率基準檔基礎上下調0.5個百分點，達到第二檔的金融機構則可下調1.5個百分點。

有機構據此預計，降準將釋放流動性近萬億元。不過，從實際測算來看，央行并未“大水漫灌”。據海通證券研究所統計的26家上市銀行結果顯示，其中15家享受了第一檔降準，有6家享受第二檔降準，此外還有3家縣域農商行享受的是單獨的降準優惠，這意味著大多數銀行已經享受了第一檔降準優惠。據其預計，第一檔達標的上市商業銀行將在明年初大約釋放1700億資金，第二檔達標并不容易，額外降準或再多釋放1400億資金。

此外，這次定向降準與以往的另一大不同是政策生效時間。過去定向降準政策出臺后，短時間內就正式實施。此次央行卻預留了至少三個月的“緩沖期”。按以往慣例，考核結果在每年2月才出來，因此可能真正降準落地要等到2018年2月。

“對普惠金融實施定向降準政策并不改變穩健貨幣政策的總體取向。”央行有關負責人強調，對普惠金融實施定向降準政策建立了增加普惠金融領域貸款投放的正向激勵機制，有助于促進金融資源向普惠金融傾斜，優化信貸結構，這屬于一種結構性的政策。同時，定向降準政策釋放的流動性也是符合總量調控要求的，銀行體系流動性保持基本穩定。

下一步，央行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，為經濟穩定增長和供給側結構性改革營造良好的貨幣金融環境。

交通銀行金研中心高級研究員鄂永健指出，新的定向降準政策的結構性支持力度更大、針對性更強，預計未來在保持總體穩健中性的情況下，貨幣政策將更為注重差別化、定向、結構性。

節后資金面喜憂參半

在業內人士看來，節前定向降準的節后效應并不會立竿見影。中金固收研究團隊認為，明年地方債置換減少，一季度債券供給壓力下降，且貸款融資需求減弱的情況下，降準釋放的資金將用于債券配置，改善債券供需關系。而這種預期上的利好會直接反映到四季度債市，有利于債券收益率逐步下行，也有助于目前較為平坦的收益率曲線的修復。

放眼10月份，繳稅因素仍是擾動資金面的重要因素之一。近5年來，10月新增財政存款均值接近6000億元，規模不小。興業研究指出，參考今年7月份，財政存款大幅增加了10000億元，超市場預期，資金利率居高難下。因此，10月份資金利率中樞難以見到快速下行的可能性。

從資金到期情況來看，10月將陸續有3筆中期借貸便利(MLF)到期，到期量高達4395億元，為年內到期量次高的月份。且到期時間點集中在資金容易緊張的中旬時間段，屆時資金面或將有所波動。

鑒于央行貨幣政策將繼續保持穩健中性，10月份流動性不會寬松。據興業研究統計，9月中旬央行連續進行逆回購凈投放，在8500億元逆回購操作中，75%均為7天期的短期操作。這意味著9月中旬大量逆回購操作所投放的資金都無法實現“跨季”，央行無意放松10月份的資金面。