浙商證券：給予康恩貝增持評級_獨家

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浙商證券股份有限公司孫建近期對康恩貝進行研究并發布了研究報告《康恩貝2023一季報點評：大品種高增速，提效進行時》，本報告對康恩貝給出增持評級，當前股價為6.8元。

康恩貝(600572)
投資要點
業績表現：嘉和生物影響逐步減弱，歸母凈利潤實現高增長
2023Q1公司實現收入21.31億元，同比增長25.3%；歸母凈利潤2.84億元，同比增長175.2%；扣非歸母凈利潤2.64億元，同比增長36.4%。由于公司持股的嘉和生物股價波動帶來的公允價值損益較2022Q1有所減少，公司歸母凈利潤增速表現靚麗。
成長性分析：非處方藥貢獻主要增量，腸炎寧和金笛實現高增速
從成長性來看，2023Q1公司業務結構持續優化，重心向自我保健品業務轉移：
（1）自我保健產品：公司自我保健產品業務實現營收11.15億元，同比增長52.3%，其中非處方藥實現營收9.67億元，同比增長55.6%，受到疫情和甲流等需求的影響，腸炎寧系列產品銷售收入同比增長100%，“金笛”牌復方魚腥草合劑銷售收入同比增長45%；健康消費品業務實現營收1.48億元，同比增長33.9%，增長主要來自“康恩貝”牌健康食品。
（2）處方藥業務：公司處方藥業務實現營收6.42億元，同比增長7.8%，其中“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片銷售收入同比增長90%。
（3）中藥飲片業務：公司中藥飲片業務實現收入1.47億元，同比增長23.8%,2022年10月公司受讓國資持股的中醫藥大學公司51%的股權，國資入主后對公司業務持續賦能。
盈利能力分析：盈利水平保持穩定，全年費用率有下降空間
2023Q1公司毛利率為65.59%，同比下降0.24pct，基本保持穩定；費用率角度，2023Q1公司銷售費用率為38.74%（+0.38pct），研發費用率為2.78%（-0.73pct），管理費用率為8.52（-0.96pct），財務費用率為0.07%（-0.13pct）。考慮到公司2023Q1銷售規模較高，費用投放較多，我們預計2023全年公司費用率有下降空間。
經營質量分析：管理改善，運營效率顯著提升
2023Q1公司經營性現金流凈額為0.83億元，同比增長59%，原因為公司銷售收入增加。周轉率角度，2023Q1公司存貨周轉率為0.64，同比上升0.05；應收賬款周轉率為1.88，同比上升0.41，隨著國資持續為公司賦能，公司銷售體系逐步改善，經營效率顯著提升。
戰略布局：聚焦主業，看好增長的持續性
2020年國資入主以來，公司陸續落地股權激勵、開始聚焦主業、整合優質資產等，2022年公司的調整后扣非歸母凈利增速也較為亮眼；我們認為當前時點公司經歷了資產瘦身、明確了聚焦自我診療業務的戰略重心，有望迎來新一輪成長的起點。
盈利預測和估值
我們預計公司2023-2025年營業收入分別為70.35/81.60/93.43億元，同比增速分別為17.2%/16.0%/14.5%；歸母凈利潤分別為6.52/8.09/9.42億元，同比增速分別為82.1%/24.1%/16.4%；對應PE分別為26.80x/21.59x/18.56x，維持“增持”評級。
風險提示
公司核心產品受到集采等因大幅降價的風險；公司管理效率改善不及預期的風險；原料藥價格波動的風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為8.2。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，康恩貝（600572）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）