大股東發私有化要約，漢能的新戰略機會

漢能移動能源控股日前提出對持有漢能薄膜發電集團有限公司股票的所有投資人發出私有化要約，并擬在私有化之后公司在國內A股上市。

港股漢能薄膜發電集團自2015年7月以來一直處于停牌狀態，停牌時的市值為1600億港元。大股東漢能移動能源集團持有漢能薄膜發電約47%的股份，其實際控制人為李河君。在接受媒體采訪時，李河君透露，回歸A股是基于對國內經濟，A股市場和薄膜太陽能產業的信心；同時，身為大股東，私有化建議亦表達對中小股東的利益考慮。

從資本市場的一般現象來看，大股東提出私有化無外乎就是以下幾種情況：一是公司業務和戰略方向發生調整；二是公司市值被低估；三是嚴格的監管和做空的壓力等等。

根據李河君的解釋，并結合資本市場的一般規律，我們會有以下幾種解讀。

戰略上借大勢 

近來國家在各個層面發出聲音，肯定企業家精神，支持民營企業創業和創新，勉勵廣大民營企業家堅定發展信心，踏踏實實辦好企業。調民營經濟從小到大、由弱變強，在穩定增長、促進創新、增加就業、改善民生等方面發揮了重要作用，是成為推動經濟社會發展的重要力量。中國證監會主席劉士余則說，從制度和工具等多方面加強創新，支持民營企業發展。積極支持優質境外上市企業到A股上市，對于境外企業一視同仁，不設門檻。

360公司在私有化后回歸A股時，周鴻祎曾坦言，360的回歸也是國家有關部門的期望，因為360是一家做網絡安全的公司。漢能薄膜發電和其大股東漢能移動能源集團從事的是新型的移動能源產業。就能源安全的角度，中國石油和天然氣對外依存度都超過90%，發展新能源產業也是國家戰略方向之一，漢能做實業，薄膜太陽能產業在國家八大戰略新興產業中占六個。隨著移動能源技術日趨成熟和產品應用范圍的不斷擴大，漢能回歸A股，客觀上符合國家宏觀產業方向和核心技術自有化的趨勢。    

在操作層面上的積極步驟

在港交所上市的漢能薄膜發電集團這幾年命運多舛。2015年5月20日遭遇國際空頭突襲，公司市值一小時跌去1000億港元，緊急停牌。三年過去了，漢能薄膜發電集團仍在為復牌努力，但港交所的新規帶來了新的壓力：距離2019年7月31日的時間線，漢能薄膜發電還有不到一年的時間。

雖然，漢能移動能源在提出私有化要約時，對目前“停牌”和“復牌”一事只字未提，但相關資本市場分析人士亦稱，私有化和復牌是兩條路，并行不悖，復牌與否并不會影響私有化的推進。從大股東角度而言，現在提出私有化要約，可以看作是大股東的一種積極舉動。李河君在日前接受騰訊專訪時就明確表示，私有化的工作可能會兩邊（控股股東和上市公司）兩邊同時做，漢能對自己的業務有信心，第二對全體股民負責。

同時，事實上與和內地越來越有想象力的營商環境和政策大勢相比，香港或許并非漢能展現自己的最佳舞臺。

第一，港股歷來被稱為“做空者的天堂”，漢能薄膜發電在停牌之前數次遭遇做空勢力，而5月20日那一次則是最大的一次。漢能薄膜發電即便成功復牌，也免不了日后各種做空勢力的折騰。

第二，香港證監會曾對漢能薄膜發電與大股東的關聯交易產生質疑，這是導致漢能薄膜發電停牌的重要原因之一，但漢能薄膜發電近年用客戶拓展成果和業績數字給予了積極的回復。僅在2018年上半年，就報盈利70億，與此同時，現在，漢能薄膜發電已經將第三方收入的占比提高到了100%，即關聯交易收入為零。

對未來有信心

若是沒有一定的自信，李河君也不會對漢能薄膜發電提出私有化的要求。

在停牌之后，李河君和漢能變不利為有利，能過自省與變革，漢能越來越面向市場、貼近市場，公司的業務板塊劃分也很具體和清晰。

在2018年上半年的財報中，上市公司薄膜發電集團的業務描述十分簡單而明確：上游業務是薄膜太陽能生產裝備及整線生產線的研發、設計、銷售、交付及配套技術服務。下游業務是分布式光伏解決方案、移動能源產品及解決方案的研發設計、集成及銷售。漢瓦、漢墻、漢傘等等產品在居住、交通出行、日常生活方面展現在極大應用前景，這使得李河君對未來充滿信心。私有化要約，也可以看作是李河君這一信心的體現。

李河君表示，若私有化成功，或許還可以將漢能整體業務打包重組，將漢能全球的布局與渠道結合在一起，其新的公司價值有待新的評估。

進入2018年，科技是大國角力的真正實力已充分達成共識，而漢能早已經成為一家名副其實的高科技公。在技術上，漢能薄膜發電一直保持薄膜太陽能技術的全球領先地位。今年，漢能薄膜的技術轉換率再創新高，旗下Solibro 量產冠軍的玻璃基CIGS組件轉換效率達到18.72%，為全球目前采用共蒸法工藝的CIGS組件之冠。在2018年中國可再生能源大會上發布8項的年度中國太陽能電池認證紀錄中，漢能獲取了砷化鎵單結、砷化鎵雙結、銅銦鎵硒、異質結太陽能電池4項年度認證紀錄冠軍。截至10月7日，根據漢能內部的資料信息，漢能薄膜發電累計專利申請超過4900件，累計授權專利超過1100件。

考慮中小股東的利益

漢能移動能源公告稱，漢能薄膜停牌已經超過三年，出于對中小股東利益的保護，經漢能移動能源董事會批準，決定對持有上市公司股票的所有投資人發出私有化要約。收購價格為每股不低于5港元，以現金收購或股票置換。

信心是一切的前提，否則不會有這方面的考慮。

據了解，港股上市公司私有化有兩種方式，即協議安排和自愿要約。不過，目前漢能控股股東并未透露具體采用哪種方式。但李河君明確表示，上市公司停牌超過三年，私有化建議是為了中小股東的整體利益考慮。

每股5港元的收購價格比漢能薄膜發電停牌價每股3.91港元，有大約27.8%的漲幅，如果私有化建議落實，則為中小股東在股票沒有流動性的情況下，提供溢價獲益機會。光大新鴻基分析師田苗在接受媒體采訪時表示，漢能提出的收購價聽起來還不錯，特別是對于中小股東來說，提供了一個出來的機會，還有機會獲取補償。

如上文分析人士所言，積極爭取復牌是對中小股東負責的表現。私有化并不影響復牌的努力，反過來，復牌的努力也不影響私有化的進程。根據以往的漢能薄膜發電的公告顯示，作為大股東的漢能移動能源集團已經解決了香港證監會過往關注的兩個核心問題，第一，截至2018年3月，大股東漢能控股已經還清了全部48.57億港元的歷史欠款。第二，公司持續開發了多元化的新客戶，建立了完全獨立的技術和知識產權體系、銷售體系，上市公司漢能薄膜發電的業務已經不再依賴大股東，不管接下來私有化進展如何，但已經發生的一切，說明漢能至少已經擁有了更多選擇的機會。