專訪隆門(mén)資本創(chuàng)始合伙人王海寧：投早投新投趨勢(shì)，做小而美的專業(yè)基金

繼TMT行業(yè)之后，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為市場(chǎng)高度關(guān)注和資本扎堆的賽道。根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)及蛋殼研究院數(shù)據(jù)，2020年全球和中國(guó)醫(yī)療健康融資總額均創(chuàng)歷史新高，同比分別增長(zhǎng)41%和58%。同期，中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資總額高達(dá)1626.5億元，占全球31.5%；其中，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域融資額為797億元，占比高達(dá)49%。

“醫(yī)藥行業(yè)具有高成長(zhǎng)性，受經(jīng)濟(jì)周期的影響較小，最近五年國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥創(chuàng)新基本是從0到1的起步過(guò)程，但發(fā)展迅速，有不少方向逐步和國(guó)際前沿接軌，未來(lái)將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)”。隆門(mén)資本創(chuàng)始合伙人王海寧說(shuō)：“醫(yī)藥行業(yè)的政策門(mén)檻很高，這些年政策的整體方向是引導(dǎo)醫(yī)藥創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。產(chǎn)業(yè)政策的帶動(dòng)下，每年都有大批海外科學(xué)家回國(guó)創(chuàng)業(yè)。同時(shí)醫(yī)藥創(chuàng)新已成為一級(jí)市場(chǎng)最熱門(mén)的投資方向之一。雖然我們國(guó)家的醫(yī)藥創(chuàng)新整體處于起步和追趕的階段，但很多技術(shù)領(lǐng)域在未來(lái)十年有機(jī)會(huì)成為全球領(lǐng)先”。他表示，醫(yī)藥行業(yè)的巨大機(jī)會(huì)和快速變化，帶來(lái)了最好的投資機(jī)會(huì)。但醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，專業(yè)門(mén)檻很高，投資難度很大。唯有專注專業(yè)的基金，深扎根，才能抓住最好的機(jī)會(huì)。

隆門(mén)資本創(chuàng)始人王海寧

產(chǎn)業(yè)結(jié)合資本，創(chuàng)造價(jià)值

“我是醫(yī)藥專業(yè)背景，在醫(yī)藥行業(yè)工作多年，深切感受到這些年醫(yī)藥行業(yè)的劇烈變革。2016年我從一家醫(yī)藥上市公司離開(kāi)，創(chuàng)業(yè)做醫(yī)藥基金，就是希望能更好的抓住行業(yè)變革帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)”王海寧說(shuō)，“隆門(mén)資本的核心團(tuán)隊(duì)都是醫(yī)學(xué)和生物醫(yī)藥背景，我們堅(jiān)持專業(yè)研究，投創(chuàng)新生物醫(yī)藥和醫(yī)療技術(shù)，其中大部分是早期的海歸創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，希望發(fā)現(xiàn)并支持有醫(yī)學(xué)價(jià)值的技術(shù)更快應(yīng)用到臨床”。

據(jù)了解，王海寧先后獲得山東大學(xué)藥學(xué)學(xué)士、北京協(xié)和醫(yī)學(xué)院醫(yī)學(xué)碩士，曾在多家知名醫(yī)藥企業(yè)從事過(guò)醫(yī)藥研發(fā)、市場(chǎng)研究、運(yùn)營(yíng)管理及投資并購(gòu)工作。轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)投行業(yè)后榮獲“2021中國(guó)40位40歲以下最具潛力直投基金青年投資人”。在他看來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)最大的影響因素一是政策、二是技術(shù)。“目前國(guó)內(nèi)在醫(yī)藥的監(jiān)管體系和審批體系方面做出了多項(xiàng)重大改革，對(duì)行業(yè)創(chuàng)新起到了很大的促進(jìn)；另一方面，生物科技的快速進(jìn)步，醫(yī)藥行業(yè)正處于由化學(xué)藥向生物藥和生命科技的轉(zhuǎn)化階段，新的創(chuàng)新技術(shù)和學(xué)科門(mén)類層出不窮。政策利好、技術(shù)變革、人才回歸加上資本投資上市環(huán)境的改善，讓醫(yī)藥創(chuàng)投迎來(lái)了黃金期”。

“不過(guò)，隨著越來(lái)越多的資本涌入，醫(yī)藥行業(yè)的投資急劇升溫，資本在很多賽道中也變得異常擁擠，投資難度大了很多。很多賽道過(guò)去幾年平均估值漲了幾倍甚至十幾倍。特別是中后期項(xiàng)目，經(jīng)常十幾家?guī)资一鹌磽尫蓊~。小基金若想贏得更大價(jià)值空間，需往早期階段走，但這也對(duì)專業(yè)能力提出了更高的要求與挑戰(zhàn)”。

王海寧認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)正經(jīng)歷技術(shù)變革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的歷史性巨變，巨變之中很多細(xì)分領(lǐng)域都孕育著機(jī)會(huì)。但是，醫(yī)藥行業(yè)的投資專業(yè)性很強(qiáng)、門(mén)檻很高，需要專業(yè)專注，才能在早期挖掘出好的項(xiàng)目。成立至今的四年時(shí)間里，隆門(mén)資本已投資了艾隆科技、長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)、圣諾醫(yī)藥、京頤科技、斯微生物、霍德生物等30多家有創(chuàng)新醫(yī)療技術(shù)的生物醫(yī)藥及醫(yī)療企業(yè)，并先后獲得“2019年中國(guó)最佳早期創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)TOP50”、“2020年度中國(guó)最佳創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)TOP30”等榮譽(yù)。

深扎根，投早投新

“我們投的項(xiàng)目基本都是海歸團(tuán)隊(duì)，國(guó)外big pharma和biotech的科學(xué)家中，很大一部分是華人，最近幾年陸續(xù)歸國(guó)，帶來(lái)了全球最新最前沿的技術(shù)。”王海寧說(shuō)，人才回歸和資本的支持為醫(yī)療創(chuàng)投帶來(lái)了勃勃生機(jī)，也吸引了越來(lái)越多的資本進(jìn)入，形成了百花齊放的格局。

“不過(guò)，資本的瘋狂涌入，很多賽道也出現(xiàn)了泡沫，產(chǎn)品和靶點(diǎn)扎堆研發(fā)。很多靶點(diǎn)和藥物幾十家甚至上百家企業(yè)同時(shí)研發(fā)；有些醫(yī)療模式同質(zhì)化嚴(yán)重，比著燒錢(qián)且醫(yī)療價(jià)值有限。另一方面，醫(yī)藥研發(fā)和醫(yī)療創(chuàng)新有它的客觀規(guī)律，并非僅僅靠錢(qián)就砸得出來(lái)，有時(shí)候砸錢(qián)反而起到反作用，行業(yè)變的越來(lái)越浮躁"。

“另外，這兩年資本的馬太效應(yīng)也愈發(fā)明顯，資源過(guò)分集中在了大基金和明星項(xiàng)目上。實(shí)際上，行業(yè)最前沿最有活力的創(chuàng)新大部分都是初創(chuàng)企業(yè)。早期項(xiàng)目很多不是熱點(diǎn)的方向與題材，需要專業(yè)的早期基金來(lái)發(fā)現(xiàn)和孵化，大基金更多還是適合在后面輪次去做加速”。王海寧表示，在資本的馬太效應(yīng)和互聯(lián)網(wǎng)化的背景之下，小基金要抓住醫(yī)藥創(chuàng)新的機(jī)遇，努力提升自身的專業(yè)能力，慧眼識(shí)珠，更早更準(zhǔn)的孵化和投資，構(gòu)筑起自己的護(hù)城河，獲得更好的價(jià)值回報(bào)。

醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)與每個(gè)人息息相關(guān)，未來(lái)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局和趨勢(shì)如何？在醫(yī)療健康投資中如何穿越周期等等，帶著這些問(wèn)題，南方+對(duì)王海寧進(jìn)行了專訪，作為扎根醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)多年的專業(yè)人士和創(chuàng)投“新兵”，他給出了自己的理解和“答案”。

南方+：基于您的行業(yè)經(jīng)歷與產(chǎn)業(yè)理解，請(qǐng)您談?wù)勧t(yī)療健康行業(yè)發(fā)展的格局，對(duì)

行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)和方向，您是怎么看的？

王海寧：醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性很好，剛性需求潛力大，受經(jīng)濟(jì)周期的影響并不大。不過(guò)，這個(gè)行業(yè)變化很快。最近五年，我國(guó)的醫(yī)藥和醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)，都在快速?gòu)牡投朔轮频礁叨藙?chuàng)新的變革中。

在很多細(xì)分領(lǐng)域，我國(guó)的技術(shù)與國(guó)外的差距逐漸縮小，甚至很多新的技術(shù)創(chuàng)

新，我們?nèi)〉昧巳蛐酝黄啤Ｎ艺J(rèn)為，醫(yī)藥醫(yī)療的創(chuàng)新不是一個(gè)點(diǎn)，而是一個(gè)面。這個(gè)面在快速拉近我們與國(guó)外的差距，我們?cè)谌轿蛔汾s和趕超。未來(lái)十年，我看好中國(guó)的生物科技和高端醫(yī)療器械在大部分領(lǐng)域做到全球領(lǐng)先。

很多現(xiàn)有的惡性疾病，包括惡性腫瘤、自身免疫性疾病、心腦神經(jīng)類疾病甚至很多罕見(jiàn)病等等，生物技術(shù)在未來(lái)十年都有可能實(shí)現(xiàn)突破，帶來(lái)療效的顯著提升。生物技術(shù)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)的改變是劃時(shí)代的，真正在治療理念、研發(fā)理念上重塑醫(yī)療。

除了產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)和人工智能與醫(yī)療的深度融合也帶來(lái)了很多創(chuàng)新的醫(yī)療模式，這些也會(huì)在未來(lái)給現(xiàn)有的醫(yī)療體系帶來(lái)重大變化。

南方+：隆門(mén)資本聚焦并深耕生物醫(yī)學(xué)及醫(yī)療技術(shù)類的投資，這樣選擇的邏輯和基礎(chǔ)是什么？

王海寧：我們對(duì)項(xiàng)目的選擇是基于醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)及我們團(tuán)隊(duì)的核心能力。這個(gè)行業(yè)最大的變化來(lái)自于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新，我們要做的就是看懂醫(yī)療行業(yè)的“道”和“術(shù)”，研判政策趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，投趨勢(shì)或者說(shuō)是投“道”。

目前，國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥創(chuàng)新處于最活躍的階段，新的技術(shù)百花齊放，也出現(xiàn)了很多迭代性和革命性的技術(shù)機(jī)會(huì)。我們是具有醫(yī)學(xué)和金融背景的研究型團(tuán)隊(duì)，希望基于對(duì)產(chǎn)業(yè)、技術(shù)和資本三大塊的理解和獨(dú)立研究，發(fā)掘項(xiàng)目機(jī)會(huì)。

眾所周知，醫(yī)藥特別是創(chuàng)新藥的研發(fā)挑戰(zhàn)很大，從實(shí)驗(yàn)室到臨床很多不確定性，但是專業(yè)團(tuán)隊(duì)還是能在不確定中找到規(guī)律，建立投資邏輯，發(fā)現(xiàn)相對(duì)確定性的項(xiàng)目和機(jī)會(huì)。同時(shí)唯有做到專注、專業(yè)，不斷研究學(xué)習(xí)更新知識(shí)體系，才能應(yīng)對(duì)這個(gè)領(lǐng)域越來(lái)越專業(yè)化的挑戰(zhàn)。

南方+：隨著我國(guó)老齡化程度的加深，未來(lái)我國(guó)會(huì)否成為健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中心？

王海寧：我對(duì)中國(guó)的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很有信心。一方面，我國(guó)人口基數(shù)大，老齡化越來(lái)越嚴(yán)重，未來(lái)面臨更多疾病的挑戰(zhàn)，有非常大的未被滿足的醫(yī)療需求。同時(shí)大家的醫(yī)療健康意識(shí)也在提升，國(guó)家對(duì)于醫(yī)療衛(wèi)生的投入也逐年提高。醫(yī)藥創(chuàng)新也處于最好的發(fā)展階段。這些都是中國(guó)未來(lái)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的極大動(dòng)力。

南方+：創(chuàng)投早期項(xiàng)目相對(duì)存在更大不確定性，隆門(mén)資本投的項(xiàng)目集中在偏早期，為何會(huì)有這樣的定位與選擇？

王海寧：我們是一個(gè)年輕的基金，2017年成立，目前基金管理規(guī)模不到30億，在體量和品牌上跟大基金不能比。小基金需要基于自身的核心能力和投資邏輯做差異化定位。另外，我覺(jué)得我們處在一個(gè)最好的賽道里面，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性和醫(yī)藥創(chuàng)新的大時(shí)代，給了我們最好的投資機(jī)會(huì)。整個(gè)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新才剛剛開(kāi)始，大部分真正搞創(chuàng)新的企業(yè)都在早期，大部分創(chuàng)新技術(shù)還在從實(shí)驗(yàn)室走向臨床的階段。中國(guó)的醫(yī)藥創(chuàng)新投資和早期投資，對(duì)于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，未來(lái)是持續(xù)性的機(jī)會(huì)。

另外，中后端的項(xiàng)目越來(lái)越貴，現(xiàn)在IPO階段甚至PE階段的項(xiàng)目，價(jià)格水漲船高，我覺(jué)得很多方向有了很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

我們團(tuán)隊(duì)喜歡研究新技術(shù)，喜歡和真正做創(chuàng)新的科學(xué)家打交道，使更多創(chuàng)新技術(shù)走向臨床并能給患者帶來(lái)真正的臨床獲益，我認(rèn)為是我們做投資的初衷，也是我們團(tuán)隊(duì)的價(jià)值。

南方+：你們選擇項(xiàng)目的邏輯是什么？重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目的哪些方面？已經(jīng)投資的項(xiàng)目目前進(jìn)展如何？能否舉例說(shuō)下？

王海寧：我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注幾個(gè)方面：一是技術(shù)的創(chuàng)新性和技術(shù)壁壘，我們投醫(yī)藥創(chuàng)新，就是希望投到有獨(dú)特技術(shù)平臺(tái)的企業(yè)。雖然國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥概念的項(xiàng)目很多，但真正有創(chuàng)新性有獨(dú)特壁壘的還是要深度研究和篩選。二是技術(shù)應(yīng)用的醫(yī)療價(jià)值。現(xiàn)在很多創(chuàng)新，并沒(méi)有基于臨床需求出發(fā)，即便出來(lái)產(chǎn)品臨床獲益也有限，所以臨床價(jià)值是我們思考項(xiàng)目的一個(gè)重要方面。三是我們更多投平臺(tái)類的企業(yè)，很少投單一的產(chǎn)品。藥物的研發(fā)過(guò)程挑戰(zhàn)很大，投入大時(shí)間長(zhǎng)也有很大研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，單一產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)很難控制，我們希望項(xiàng)目可以基于獨(dú)特的技術(shù)平臺(tái)衍生出多個(gè)產(chǎn)品，有豐富的pipeline。

我們這兩年投了很多生物技術(shù)的新方向，抗體類藥物、蛋白類藥物、免疫細(xì)胞、干細(xì)胞藥物、核酸藥物、基因治療等等。比如核酸藥物和基因治療，可能是未來(lái)十年生物藥最有機(jī)會(huì)的幾個(gè)賽道之一。我們投了近十家企業(yè)，基本都是在初創(chuàng)階段投進(jìn)去的。底層技術(shù)上我們關(guān)注核酸和基因的遞送系統(tǒng)，因?yàn)檫@是這類藥物的核心技術(shù)壁壘，成熟的遞送系統(tǒng)基本被外資專利覆蓋。能否在遞送系統(tǒng)上面突破，有自己的專利，決定了中國(guó)能否在這個(gè)產(chǎn)業(yè)上突圍，但能做到的企業(yè)屈指可數(shù)。所以研究好賽道，把技術(shù)琢磨透了，好項(xiàng)目的選擇并不難。

雖然我們基金成立時(shí)間不長(zhǎng)，大部分項(xiàng)目都是最近兩年投進(jìn)去的，但項(xiàng)目的進(jìn)展很不錯(cuò)，基本每個(gè)項(xiàng)目都達(dá)到或超出我們的預(yù)期。一是企業(yè)再融資，我們投資的項(xiàng)目后續(xù)融資都比較順利，很多企業(yè)兩年左右時(shí)間估值有了幾倍甚至十幾倍的成長(zhǎng)，七個(gè)企業(yè)預(yù)期一年內(nèi)IPO或已經(jīng)上市。二是我們基本每個(gè)企業(yè)的研發(fā)進(jìn)展都達(dá)到我們的預(yù)期，企業(yè)每一步的milestone都預(yù)期達(dá)成。這可能是我更重視的目標(biāo)。因?yàn)槲覀兒芏囗?xiàng)目是在臨床早期或臨床前投進(jìn)去的，這是技術(shù)上最難判斷的一個(gè)階段，每往下一個(gè)大的miletone,都意味著項(xiàng)目確定性增加很多，當(dāng)然估值也會(huì)成長(zhǎng)的非常快。

南方+：受疫情影響，去年醫(yī)療行業(yè)經(jīng)常遇到“搶項(xiàng)目”的行業(yè)盛況，以后會(huì)否成為常態(tài)？如何穿越迷霧與周期，把握方向？

王海寧：我們投了很多早期的項(xiàng)目，為他們雪中送炭，并沒(méi)有出現(xiàn)太多被搶食的情況，可能跟我們習(xí)慣獨(dú)立研究和挖掘項(xiàng)目有關(guān)系。創(chuàng)投項(xiàng)目早期是最需要融資的階段，需要找到懂的人。

醫(yī)藥投資對(duì)專業(yè)性和綜合能力的挑戰(zhàn)越來(lái)越大，保持專注力，建立專業(yè)的研究能力，就永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)。

【撰文】邱永寬

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣依據(jù)。